编者按：本文作者为科技博客撰稿人：David Rees，关注创业的同时也关注音乐方面的资讯。

　　股权稀释新手指南

　　我最近见到了 Cloudera(著名数据管理软件与服务提供商)的联合创始人兼 CTO Amr Awadallah 先生。A、B、C、D、E、F 轮，投资人已经为 Cloudera 注入了 10 亿美元。有人可能会问：“融了 10 亿美元后创始人将会怎样?”我想说：“肯定会因为股权稀释得太夸张而苦恼吧。”

　　恐惧

　　那个人就是我。我发现很多人有对股权稀释的恐惧，那是一种对于这件事情毫无经验的焦虑。在我的脑海里，我看见一个拼命三郎式的创始人，还在干活的时候却被上涨的潮水吞噬。

　　既然已经引起了恐惧，Amr想让这种恐惧消逝，他说到：在你融资时，你在公司占股确实缩水了。但同时，你公司的市值却增长了。当整个蛋糕的尺寸变大，你分到的那份也变大了，这样的结果是你拥有一个大得多的蛋糕的比较小的一部分。换句话说：你拥有更多的蛋糕了。

　　但我还是有深深的疑虑。我是一个相信眼见为实的人。(我是一个喝咖啡时会仔细观察杯子边缘，看是否有细小的裂缝或者突起等可能导致杯口不够圆的强迫症患者。)

　　

　　注：本文中出现的 F'是指 F 轮之后的补充轮(即 F+)。

　　这个表格只考虑两个基本变量：融资前估值(第一行)、投资金额(第二行)。

　　把第二行总的金额相加，我们可以得到 Cloudera 的融资总额：10.6 亿美元。超过 10亿美元的融资是如何影响创始人股份的?可怜的创始人被稀释得只剩水了吗?

　　一方面，创始人的持股比例从 A 轮的 80%到 F’ 轮后只剩下 28%。很显然，股份被稀释了。但另一方面来说，创始人的账面价值从 2000万美元增长至 12 亿美元。这是一个被稀释后却很富有快乐的创始人。

　　真相

　　当你融到 10 亿美元的时候，会有好事发生的。

　　所以，明白了吗?

　　哎?我在哪儿签字?

　　股价与估值

　　你或许注意到了，从图表中看，创始人拥有的价值(12 亿美元)超过了融资总额(大约 10 亿美元)。这怎么可能?

　　实际上创始人账面财富与公司融资多少并无太大关系。创始人财富是由股票价值决定的。认真想想：创始人如果始终拥有不变的股票，那么唯一的变量就是股票价格。

　　每当创业公司要融资的时候，投资人和创业者都会就融资前的估值达成协议，换句话说就是双方讨论出投资前这家公司值多少钱。融资前估值不但为每股确定了价值，还决定了创业公司该出让多少股份。投资人以协议价格投资，得到创始人出让的股份。“融资前估值”+“融资额”=“融资后估值”——同样的股价，更多的股份，更高的总价值。

　　只要企业估值在前一轮融资后和后一轮融资前有所增长，股票价值就会上涨，而创始人的那份 “蛋糕” 的价值就会增长，尽管变得更尖了点。

　　在我们举出的 Cloudera 的例子里，该企业在 E 轮融资后的估值是 7 亿美元，但 F 轮的融资前估值却是 18亿美元，也就是说在股票数量没变的情况下，股票价值是之前的 2.6 倍。与此同时，创始人的账面财富从之前的 2.65 亿美元增长至 6.8 亿美元，也是之前的2.6 倍。

　　Cloudera得到了一个很令人满意的估值是因为他们那个时候并不缺钱。投资人为了让融资方案看起来更诱人才提高了估值。不过，更常见的是创业企业因为资金紧张而融资，这种情况下的融资条件可就没这么贴心了。不过，只要新一轮的融资前估值超过前一轮融资后估值，创始人的拥有的价值还是会增长。

　　常见问题：

　　Q: Cloudera 的例子很典型吗?

　　A: 它不是一个典型的例子。10 亿美元的独角兽创业企业一般都不能算是典型案例。

　　Q: 当我的公司融资 10 亿美元时，我就没办法保持 28%的持股比例吗?

　　A: 很可能不行。不要忘记你的联合创始人也是持股的(Cloudera 有四个联合创始人)。我的建议是：无论如何都要融到 10 亿美元，然后我借你肩膀大哭一场。

　　Q: 你从哪里获得 Cloudera 的这些数据的?

　　A: 从 CrunchBase 和 AngelList 上都能查到从 A—D 轮的融资金额。VentureBeat 的 Christina Farr报道了 Cloudera 在 E 轮融资时的估值。Fortune 的 Dan Primack 披露了 F 轮的估值。其他的数据则来自我自己的估计。

　　Q: CrunchBase 上说 Cloudera 的 F 轮融资金额为 9 亿美元，你的表格里却是 7.4 亿美元，你这是数据错误吗?

　　A: 那个 9 亿美元应该是指 F 轮与 F’ 轮一起的融资金额，据报道分别是：1.6 亿美元和 7.4亿美元。如果有人有更权威的数据，欢迎指正。

　　Q: 为什么 F 轮之后是 F'轮，而不是 G 轮?

　　A: 这两轮差不多是同时进行的。CrunchBase 目前把这两轮都称为 F 轮，我觉得有点混淆，为了表达的更清楚，所以就写成了 F 轮和F'轮。

　　Q: Cloudera 公布了它们截止至 2015年3月 的融资金额——6.7 亿美元，为什么在这篇文章里就变成了 10.6 亿美元?

　　A: 这是一个很好的问题!就像 Jeffrey Kelly 指出的那样：“Intel 的投资中包含了从 Cloudera购买原始投资人、创始人和早期员工部分股份的协议。” 10.6 亿美元减去 6.7 亿美元，我猜 Intel 从这些人手中购买了大约价值 4亿美元的股份。如果这个猜想正确的话，F’ 轮后的融资后估值应该是 37 亿美元，而不是 41 亿美元。

　　Q: 《极简股权结构以及股权稀释表》有多精确?

　　A:说实话，不是很精确。但那又如何?这个表的目的不是为了精确地展现数字，而是说明原理，因为任由数字变化这些原理是不会变的。实际上，现实中的各种因素会降低创始人的持股比例，比如：优先股、股东权益分享、同比例跟投权、员工期权池等。尽管如此，当一个公司市值增长时，创始人的持有的价值也会增长。当你成功创立了一个价值10 亿美元的公司时，你肯定是欣喜若狂的。

　　结尾

　　我从没说过股权稀释这件事无关紧要。这个世界上存在慷慨的条款，也有不那么慷慨的条款。但只要本轮融资前估值高于上一轮融资后估值，股价还是会和创始人财富一起一轮轮地增长。就像Amr 说的：注意股权被稀释是应该的，但纠结于此就不应该了。

　　当然，这个世界上没有法律规定股价只许涨。如果当前一轮融资前估值低于上一轮融资后估值，这就是邪恶的 “流血融资(Down Round)”。这有可能发生在受上一轮过高估值拖累的创业公司身上。这个情况邪恶的地方在于，创始人和初始投资人只能从一块更小的蛋糕中获得更小的一块。

　　想打败敌人推倒独角兽吗?下载这个极简股权结构及股权稀释表，然后把你自己公司的数据填进去。怕什么，这是完全免费的。

　　注意

　　如果你想获得更正常一点的表格，而不是极简的表格，我建议你点开这些来自 Ask the VC 的 Brad Feld的评论和链接。OwnYourVenture 的模拟估值服务的数据也值得一看。在这里我引用 Brad的话声明一下：以上数据仅作为参考，我们不能保证其精准度，风险自担。