愉悦资本创始合伙人 戴汨
钟摆效应和一级二级市场联动效应是理解资本市场的关键
为什么全球市场会出现一级市场、私募市场这么高的投资浪潮?很大的原因，其实一级市场的事情，往往是二级市场的反映。金融危机以来二级市场一直往上走，你脑袋里有一个钟摆了解市场效应，钟摆从05年、06年一直往右边摆，一直往上摆，你知道钟摆有一天会下来，到一定的时候，看空的人占多就会下来，今天市场其实很简单，因为二级市场的人开始看空了。你看到在2015年第三季度的时候，纳斯达克指数就往下掉，现在已经掉了20%，你仔细观察一级市场投资热潮，Q3、Q4数据开始往下降，就是这样简单的道理。
为什么我们所处的互联网TMT行业掉得特别凶?因为互联网的股票掉得更厉害，像推特和领英，在半年的过程中掉了50%到75%，几乎是拦腰斩断。所以这样你就可以知道我们现在处于什么样的市场里头。我们处于一个刚开始掉的市场，也就是说这个市场经过五年十年的上涨，往右边摆，刚刚开始回调了一点点，所以你说它是继续往回调还是停止?这个东西就不好预测，因为它涉及到很重要的投资心理的问题。这个地方我们不展开讲，但是如果你要理解这个市场，基本上就是两点：钟摆效应、一级市场和二级市场联动，知道这两点，你就知道为什么会出现调整的迹象。
反应到中国，为什么在中国大家现在才感受比较强烈，美国市场在去年年初甚至前年就说要回调，中国为什么还那么狂热，很大一个原因是中国特别喜欢讲风口，比如说O2O，但是今天风口消失了。这是智能手机的增长曲线，到了2015年Q2开始往下掉，所有门类的用户下载都出现了不同程度的连续下滑。你知道互联网就是流量升级加后面实体改造，前头的流量出现大量的下滑，所以基本面发生变化，所以这是从基本面看为什么现在开始慢慢大家说寒冬到了。
另外一个很重要的原因，流量回归到巨头的时代。这是艾瑞的数据，我们经常观测市场上的流量分布，原来百花齐放的app市场，过了三五年以后，70%、80%都是BAT统治，已经没有小的app存在了。流量变得越来越稀有，也变得越来越密集。从这两个市场和基本面就可以看到TMT市场的情况。这就出现了寒冬论、恐慌论，因为中国的互联网已经没什么东西可以搞了，没有概念可以讲了。
中国经济在进行新老切换，科技公司增长强劲
实际情况是不是这样?各家美元基金的观点都不一样，但对于这个市场的理解都有一致的地方，即经济循环到一定时候就会回调，比如之前随便一个做衣服衬衫的公司都有几十亿的估值，2011年下半年瞬间掉下来。我们现在眼里互联网的市场或者TMT市场到底是什么样的市场?我们把它叫新常态的市场。什么叫新常态?我们看阿里巴巴，公司市值已经高达2千亿，可是上一个季度公司还是以30%的速度增长，我们整体的GDP是6%、7%，一个新经济的企业却以30%的速度增长，这一类的新的公司其实是代表中国的未来。因为你知道6%、7%的增长里头是两种经济体的合成。一类是钢铁厂、煤厂、矿厂等传统经济体，另外一种阿里、腾讯新经济体的增长，新经济的增长是非常快，只不过体量比较小而已。
经济真的寒冬了吗
第一个，我们观察到中国经济其实是在进行新老切换，我们待在新经济里头，你没觉得经济不好，北大、清华EMBA课他说经济不好，但它们是代表旧经济。
第二个，我们看看苹果公司在中国的增长，在全球这些市场里，唯独在中国增长高达110%，今年扬言还要在中国开18家店，你说我们的消费到底是好还是不好?
第三个，代表新技术和新的商业模式的公司增长强劲。这是神州租车的数据，2015年上半年公司业务增长了50%，收入达到几十亿，利润增长60%，在中国它不是最大服务业的公司，但依然有极高速的增长，你知道50%的增长是很高的。这也是我们投的另外一家公司，途虎养车网，公司从创立到现在的两年多的时间里，月收入已经高达1.5亿。它的模式就是线上卖轮胎和汽车配件，但它不是直接寄到你们家，而是配送到你周边最近的认证加盟修理店，由他们来完成更换服务，这样构建汽车后服务的体验。所以像这样的公司增长非常快，这是现代商业模式的公司。
从上面三个方面来看，至少我们没感觉到有什么寒冬，因为这里头的增长还是非常快，所以我们更认为是切换而不是衰退。那关于这个市场，刚才讲的是数据，那对总体市场看法是什么呢?一方面从消费的角度讲，互联网发展了十几年，中产阶级和富裕人群会渐渐替代屌丝人群成为消费拉动。包括金融、体育、文化、娱乐消费也好一定程度都是中产阶级的消费，今天会成为经济新的驱动力。
未来五年的经济增长将会集中在新的供给
我们看BCG研究的数据，中产阶级和富裕人群消费是底下人群的3.25倍。我去年投了一家做二手奢侈品交易的公司，他们说现在很奇怪，能出现2万一单的交易，二手奢侈品2万一单是什么概念，可见富裕阶层和中产阶级人群的消费能力。
我们的投资逻辑
消费互联网的趋势一定是从高频走向低频、商品走向服务、标品走向非标，这是我们的投资逻辑。
我们从投高频低客单价转向投低频客单价高的东西，我们投了房产、投了汽车;
商品会走向服务，我们会从实体商品交易去投越来越多服务交易，比如小猪短租网;
从标准商品向非标准商品，二手房是典型非标品，二手车是典型的非标品，二手奢侈品是明显的非标品，需要鉴定和议价，这是真正未来互联网真正需要改造的方向。
对于企业服务市场我们观点的是什么呢?中国企业服务市场最近也是变得非常火热，企业市场为什么这么火?有人说是因为消费市场没什么可投，所以企业市场比较火，这有一定的道理。但是企业市场可能这一两年才真正开始变得重要，因为任何一个市场都需要培育，比如要有巨头的进入，我们可以看到像阿里和腾讯已经开始进入这个市场。腾讯产品还没出来，我估计很快，半年一年腾讯企业级产品出来。企业服务的市场巨头已经进来，相信对这个市场推动和培育都会有很大的作用。
另外一个现在经常讲供给侧改革，我们不认为这是政治口号，我们认为它有实质意义。
供给侧改革在讲两件事
第一件事情：技术类的公司会越来越有潜力。为什么?因为以前公司很多都是靠需求侧的机会以及运营能力，但是将来这些东西经过第一波消费互联网的洗礼，经过团购、O2O、打车大战，该学的都学会，大家都会学到互联网运营，流量运营，但真正的竞争可能最后还是会落到技术创新上;
第二件事：资产配置的效率。我们做了很多方面的投资，都是在资产配置上。比方说城里的房子拿过来改造成青年公寓，这是资产配置的结果，而不是简单互联网思维。
新的供给对于投资来说一方面是资产配置的效率，另一方面技术创新创造的空间。总的来讲，我们对未来五年市场的观点，是这四个关键词：
对未来五年市场的观点
第一，服务的市场
第二，技术的市场
第三，2B的市场
第四，资产效率的市场
创业公司要回到“商业的本质”和“互联网的本质”
最后一个跟大家分享的是，对创业公司来说如何去面对这样的市场环境，怎么在迷雾中脱颖而出?我觉得还是要回到原点，做公司的原点，我这里跟大家分享一下我们对“公司的原点”的一些本质的理解。
第一个是商业的本质
什么叫商业本质?商业本质就是创造价值?
创造价值，如果你学过经济学，价值等于体验减成本。比如特斯拉出租车体验很好，但是成本太高，价格下不来。价值的创造一个很大的问题，是要用更低的成本创造更高的体验，中间多出来的东西就是价值。
一个很重要的道理，去年那么多O2O，我们实事求是说一家都没投，很多你的确看不到价值创造的过程，更多是一个价值分配的过程。什么叫价值分配?你在美容院里头挺舒服，一百块钱一个按摩，80块钱到你家一个按摩，是便宜了，但是体验下降了。
第二个是互联网的本质
传统行业的人老跟我说，互联网有啥，只不过是一个工具罢了。还有一个我发现中国人喜欢讲互联网思维，但互联网到底有没有本质的意义和思维?
我觉得互联网本质有两件事情：
第一个是非线性。
什么叫非线性?牛顿力学里头一样东西一推能测出去它跑出去多远这就是线性世界。当线下的商业，传统的商业是连锁商业，你知道星巴克一年开多少家店，一个城市拿地的速度是多快。互联网很多是眼球经济，很容易瞬间之内产生极大的吸引力，这就是两个之间很大的区别。一个是物理跟时间相关的函数，另外跟时间没关系的函数，所以这是一个本质的区别，其实是非线性。只要肯砸钱我可以瞬间让一亿人买我的东西。但你开一个百货商店，你再砸钱能瞬间让一亿人买我的东西吗?这是第一个非线性的区别。
第二个是网络效应。
在现实世界里头每个顾客互相之间是不连接的，顾客跟供应商之间是不连接，供应商跟供应商之间也是不连接的。举个例子来讲，你比方说淘宝。像淘宝这样的一个网络，客户跟客户之间是有机会可以连接的，也就是说我可以拿旺旺去一对一的交易，你在现实之间怎么传递这件事情，供应商和供应商之间也是可以连接的，供应商和客户之间又可以相互连接，我今天在淘宝上买一个东西不错，明天把我家的东西卖掉算了，你可以轻易从客户转成供应商。用户与用户之间的链接形成了网络效应，你看那些巨成功的互联网公司，无一不是形成网络效应，脸书、推特、领英。
这是互联网第二个本质，互联网流量下降，你不要怯，互联网本质就是存在的。只不过任何一个商业，就跟树一样，底下的果子总是先被人摘掉，越来越难摘是树上的果子，今天只不过树下的果子被人摘掉了。
双十倍效应、低成本扩张和壁垒是创业公司脱颖而出的秘密
创业的本质是什么呢?
1科技圈有个时髦的词叫“双十倍效应”
就是说产品的体验好十倍，成本降低10%，以一个更低的成本获得更好的体验，这也就是价值。比如今天你去看娃哈哈矿泉水一块钱一瓶，你要再做水的生意很难。比如你把水卖到一毛钱一瓶，体验一样，但是你的成本很难覆盖。
2低成本扩张的能力
结合第二点互联网讲讲。为什么很多人找我说，我正在做一个咖啡馆要不要投资我，我在做一个商场的连锁手工店愿不愿意投资我?坦白说不是我们不愿意投资，而是它不符合快速扩张的规律。比如我在这地方开一个车库咖啡花了50万，我到深圳开一家也得花50万，你不能实现低成本的扩张。反过来讲，我是脸书，我是推特，我如果现在有十万用户，我新获得用户的边际成本越来越低，因为我增加基础设施成本会更低，而且用户越多网络效应就越强。
3壁垒
当你扩张做到一定的量，一年做到一亿两亿三亿，为什么这样的公司同样会死掉?一家电商公司做到十个亿，两三个月之内垮掉。做团购做到30亿，两三个月之内垮掉，为什么?核心问题就是壁垒的问题。比方说出行市场，已经有了优步和滴滴，为什么我们还要投神州专车?这样的公司为什么值得投资?因为它里面有一个核心竞争力，它的汽车资产成本比别人低，它可以跟厂商之间用一个金融手段拿到很便宜的车，这种核心竞争力竞争到最后就是别人没有的竞争力，就是持续守得住的壁垒。
— 以下是现场Q&A部分内容 —
提问：我问一个比较实际的问题，戴总如何看待智能硬件创业方向?
戴汨：智能硬件本质就是硬件是一个制造业，首先要解决渠道和供应链的问题，如果要做智能硬件有两个切入的方向。一个像小米做大众电子产品，能解决量的问题，但会面临联想、华为这样的对手，所以对团队和资源要求非常高。第二个是细分市场的技术创新，比如特别像医疗市场，你会发现医疗细分领域有很多成功的器械公司。原来血压计是一体式的，现在跟手机连接起来是不是叫智能硬件?所以在这种细分市场里头有一个很强的壁垒不容易做，用户刚性如果够，毛利基本上做到70%、80%。
提问：汽车货运、公路物流为什么那么难做?
戴汨：去年还是前年有很多这样的公司去做。回到本质来讲，公路这个环节是一个落后的环节，夫妻老婆店特别多，互联网不容易渗透;另外，这个产业产能不平衡，比如从沈阳往北京运，80%、90%都是满的，从北京往沈阳运都不满，所以像这种情况不是简单互联网改造，是地区发展平衡度有关系。
提问：文化娱乐还有游戏市场很大，投资人怎么看这里面的机会?
戴汨：文化娱乐产业，即使你是电影公司，收入很难保持持续增长。第二，从成本角度来讲，每拍一部片子成本是确定，收入又是不确定，这种生意是靠人的运作，很难靠低成本扩张，很难系统性投资。2012年我们投游戏，大家怎么想?大家说，你看Web游戏很多，Web巨头很多，手机游戏会被Web统治，我们认为不是，Web游戏是端到端发行，投资量非常大，一部游戏跟拍电影一样。手游是有游戏交互方式变了，渠道变了，我们认为这个市场很可能不是投资人想象的那样，由Web市场统治，我们认为别人那么认为不一定是对的，所以在这个时候你整个市场做机会性投资价格就会不太高，投200万美金，投三四个公司，那这样每个公司有很大的不确定性，但是我投两三家、三四家就可能做到两三家公司出来，我们就会这么去思考。
