美容行业一直在主流投资的视线之外，但据行业协会统计，中国美容行业市场规模已达3000亿元，并且以平均每年15％的速度递增。据预测，未来3-5年，中国美容经济年产值将超过5000亿元。
目前，作为未来行业发展主流的美容连锁已渐成气候。我们研究了自然美（00157.HK）和现代美容（00919.HK）两个案例，发现它们的资产负债率为零，近几年盈利增长持续快于销售增长，这意味着二者不仅不依靠外部金融资源进行扩张；而且随着市场竞争的加剧，盈利能力反而持续提升。
尽管自然美是以加盟方式建立服务引导型的产品销售连锁模式，现代美容是以直营方式保证服务质量的连锁模式，但它们都通过预售美容套餐的营销方式，获得了与银行“吸储”一样的功能，使其能够将客户预付款滚存和集中使用，以支持企业的运营和扩张。这种“类金融特性”，使得美容连锁机构可以在没有外部金融资源的支持下扩张，且每年底账面均有大额银行结存及现金。数据显示，自然美截至2006年底的银行结存及现金达3.56亿港元，现代美容2007财年为5.85亿港元。而且这一数字随着店面的增多及经营规模的扩大相应增长。从这一意义上看，美容连锁机构相当于“美容银行”。
盈利增速持续快于销售增速
与许多大企业相比，自然美与现代美容这两家美容连锁企业的营业额也许平淡无奇，但其毛利水平、盈利能力却令人咂舌。
财报显示，截至2007年6月30日，自然美集团上半年的营业额为19318.8万港元，较去年同期增长18.1％，纯利为7429.6万港元，较去年同期增加50.44％，纯利率达38.462％，较2006年底增加4.69个百分点。以占其市场份额72.1％的中国内地市场看，自然美集团2007年上半年营业额为13920万港元，较上年同期上涨22.5％，纯利为7060万港元，较去年同期增加32.3％，纯利率更是高达50.72％，比2006年底猛增16.95个百分点。
现代美容2007财年（截至2007年3月31日）营业额为61406.4万港元，较上年的49826.5万港元增长23.2％，股东应占溢利为17741.8万港元，较上年同期的12251.1万港元上涨44.8％，纯利率达28.9％，较上年增加4.3个百分点。
历年的财务数据显示，自然美和现代美容的纯利率近5年一直保持攀升态势，分别从2003年的16.92％、11.68％一路增长到2007上半年的38.46％和2007年的28.9％，而且盈利增速均远高于销售增速。而且从毛利率看，自然美近5年的数字基本保持在80％左右。
从整个行业的情况看，由于连锁美容院丰厚的利润吸引了不少投资，再加上资金门槛相对较低，导致美容院重复建设和无序化程度严重，市场竞争异常激烈。尤其是大城市的某些区域市场竞争恶化，比如在广州市天河区，据统计，足有800余家各种规模的美容院或美容保健护理中心，导致美容院的经营愈来愈差，盈利能力日渐萎缩。
那么，自然美和现代美容如何在激烈的竞争中，在不断扩张的同时又能使得企业的盈利能力不断攀升？我们先来分析这两家连锁机构的扩张模式和盈利模式。
价值链核心决定扩张模式和盈利模式
自然美的营业收入主要由产品销售、服务、委托经营三部分业务带来，现代美容的营业收入主要由美容及保健服务（包括美容及面部护理、水疗及按摩、纤体、健身等四大类服务）、护肤产品及设备销售两部分业务带来。收入构成数据显示，自然美90％以上的营业收入是由产品销售贡献的，而现代美容95％以上的营业收入是由美容及保健服务贡献的。
按照迈克尔。波特的价值链理论，自然美的价值链核心是产品销售，现代美容的价值链核心是美容及保健服务。而且这也与公司的发展战略紧密联系在一起。自然美自始至终把高产品渗透率、广泛的地区覆盖率以及品牌的知名度看作是“增加销售的关键因素”，现代美容则致力于通过不断提升服务质素及运营系统，积极为客户提供物超所值的服务，力图成为“香港及内地最具声望的美容服务专家”。
分析这两家美容连锁企业的扩张模式，我们发现，价值链核心的不同决定了二者不同的连锁经营模式。
自然美以加盟方式无成本塔建产品直销网络
自然美主要从事研究、开发、制造及销售NB品牌的芳香疗法、彩妆品及化妆品，在上海及中国台湾各开设了一家生产厂。从成立伊始，自然美集团就认为“高产品渗透率及广泛的地区覆盖率乃增加销售的关键因素”，因此确立了通过美容水疗中心及销售专柜出售产品的战略。自然美集团还将目标市场分为三个层面：高档、中档及大众市场，并采用不同的定价水平及市场推广策略开发相应的产品系列，并对应地以三种不同类型的美容中心，即自然美SPA生活馆、NB沙龙SPA及NB专业美容中心，分别提供特定产品及服务种类。
财报数据显示，截至2007年6月30日，自然美集团共拥有2239间店铺，其中的2168间水疗中心中，2132间为加盟店，占到全部店铺数的95.23％.在中国内地市场，2006年底自然美自资经营水疗中心为5家，而由加盟商经营的水疗中心达到1591家，分别比上年增加2家和176家；2007年上半年，自然美加盟商数新增22家，自资经营水疗中心数与上年底持平，委托经营水疗中心比上年减少了4家。
对于15家自资经营水疗中心，自然美集团一直将其定位于“水疗中心之模范”，主要是为加盟及委托经营水疗中心提供服务样板。
