美国SaaS市场：资本效率日愈低下

　　作为VC从业者，过去20年我们一直专注在企业级软件行业，现在我们也非常关注云计算给软件业带来的变革。然而，SaaS已经是一个越来越拥挤的市场，各个小的细分领域也都涌入了创业者。

　　大量资本涌入SaaS市场并不是一件坏事。资本“泡沫”的一个好处是，推动人才快速聚集到一个行业，SaaS投资热潮因此造成的结果，才是我们需要考虑的事。

　　对于Sapphire来说，我们担心两件事情：软件市场日益增多的闲置资产(stranded assets )，以及这些资产可能对市场上最好的一批企业效率的影响。

　　让我们用数据来分析这件事情。

　　闲置资产

　　为了定量确定软件市场上的闲置资产是否有上升空间，我们关注以下三个关键信息。

　　1、有多少家软件公司获得了融资?

　　2、这些公司中有多少家有机会公开上市?

　　3、获得融资的软件公司中，有多少家会被收购?

　　如果后期融资公司的数量，超过了退出企业的数量，市场上闲置资产的数量就会增多，如果后期融资公司数量的增长速度超过了退出企业的增长速度，投资者和企业家获得收益的可能性也会下降。

　　数据中反映了软件市场上C轮和C轮后的融资、收购的情况。结果证实了我们的判断：软件行业的投资速度很快，远远超过了退出速度。

　　上图显示了分析结果。在过去 10 年间，软件公司获得后期融资的数量急剧增加。IPO和收购的现象也越来越多，但远远不及VC对SaaS公司的支持力度。

　　一些公司不再去追求Oracles、IBM 和SAP的收购，而是更多的去寻找非传统的收购方。事实上，当我们分析Crunchbase的公开数据时，自经济大萧条以来，IT巨头收购VC投资公司的比例一直在下降。随着资本的涌入，最有可能收购SaaS公司的传统软件企业却越来越少的收购拿了风投的公司。

　　市场拥挤，资本效率降低

　　数据很明显，虽然被收购的VC支持的公司数量在增加，但收购的增长并不能与创业公司的增长相匹配，这种积压的状况会越来越明显。

　　一家我们投资的上市公司的CEO指出了原因。每一位CEO都不得不相信公司的未来是有希望的，VC也是如此，无论一家公司的目标市场规模有多小，竞争有多激烈。

　　我们投资的这一家公司的CEO也指出，随着竞争的加剧，招聘和留住优秀人才变得越来越难，营销成本越来越高，产品差异化也越来越难。

　　哈佛商学院著名战略学教授Michael Porte的观点是，市场上供应商数量的增加降低了议价能力，这也意味着SaaS公司的资本效率降低，根据我们的调查，即使是大型的SaaS公司，资本效率(capital efficiency)也在降低。规模相同的公司投入相同的资金，发展的速度却变的越来越慢。

　　我们的数据没有覆盖整个行业。但我们调查了50多家 SaaS 公司，所以还是能比较清晰的反应这种趋势：市场拥挤、积压，资本效率降低。

　　SaaS的未来是什么?

　　在SaaS市场上，成功的公司还会出现。尽管在软件行业，风险融资的增长速度超过了IPO和收购的增长速度。但在过去三十多年里，无数新兴的独立软件公司在IT行业取得了巨大成功，大型的企业将从中产生。

　　但我们可以预见的是，创立这样的企业需要花费大量的资金。由于越来越多的公司为了获得后期的融资，在销售和营销方面大量的花钱。企业需要花越来越多的钱才能成功，在资本的热潮冷却之前，资本的效率仍然起着重要的作用。

　　投资热度的下降会让企业降低烧钱速度，不再为了规模的增长而烧钱。其中许多企业可能会被私募股权收购，然后以远远低于之前估值的价格被整合到新的软件公司中，公司的发展会陷入停滞。但伟大的公司会继续融资，走上继续发展和盈利的道路，最终公开上市。只不过，取得这一目标的代价会更大一些。

　　那么未来的走向将会是怎样?简单的说，世界会不断发生变化，SaaS 会继续成为风险投资市场领域的重要组成部分。即使有金子深埋在地下，但随着大量SaaS淘金者的进入，挖到金子的难度也会随之增加，任何对这一市场充满激情的投资人都需要记住这一点。